国家统计局公布的上半年经济数据显示，第二季度GDP增速6.7%，较一季度走平，但仍处2009年一季度以来新低，半年CPI增长2.1%，6月工业增加值增速6.2%，较5月小幅回升，但二季度投资增速较一季度回落至8.2%，其中制造业、房地产投资降速，基建投资略回升，前6月民间固投增2.8%，持续回落。

这些数据显示中国经济增长可能后继乏力。因为与第一季度相比，第二季度制造业投资和民间投资首现负增长，房地产投资继续回落，仅有基建仍在回升。而支撑第一季度的房地产业在第二季度地产销量增速27.9%、新开工面积增速14.9%，均较一季度末下滑。地产销量增速在4月见顶，并于5、6月持续回落，而新开工增速则在整个二季度持续下行。经济仅靠基建独木难支。

除了地产业外，上半年金融业不变价增长速度是6.7%，比去年9.35%有明显回落，这是因为去年上半年中国A股出现了牛市。今年上半年，金融业对GDP贡献率是在9%左右，从一个侧面反映了实体经济投融资成本很高，这也造成了对实体经济的打击。此外，在投资增速下滑的同时，企业中长期贷款却猛增，很难解释这些资金流向了哪里。一般认为，泛滥的流动性在金融市场从事各种套利活动。

上半年供给侧结构性改革的一个重要目标是去产能与去库存。就钢铁而言，6月钢材产量10072万吨，同比增加3.2%，是历史上单月产量首次突破1亿吨，显然与去产能的目标南辕北辙。而且由于地产与基建的投资刺激，钢厂不仅产量大幅增长，毛利润也大增，去产能变成了全行业增产解困。地产业的去库存则主要发生在一二线城市，房价暴涨造成恐慌性抢购，导致供应出现短缺，而库存主要积压的三四线城市依然没有起色。也就是说，地产去库存的压力依然巨大。

这意味着通过信用扩张与地产拉动的经济增长，杠杆也越来越高。那么，为了推动供给侧结构性改革，需求端还要继续发力，也就是信用必须继续扩张。这就陷入了一个怪圈：对刺激的依赖性会越来越大，而刺激的效应则会递减，从而最终会让经济面临系统性的风险。

同日发布的央行数据显示，2016年上半年社会融资规模增量为9.75万亿元，比去年同期多9618亿元。6月份广义货币（M2）余额149.05万亿元，同比增长11.8%，狭义货币（M1）余额44.36万亿元，同比增长24.6%，剪刀差进一步扩大。6月份人民币贷款增加1.38万亿元，同比多增1044亿元；存款增加2.46万亿元，同比少增3808亿元。

M1大幅上升反映了企业存款活期化，一个原因是定期和活期存款的息差收窄，以及不少企业存在“持币待投资”的现象。一般情况下M1增加是经济向好的表现，但是，从投资增速看，现在主要因为经济下行压力大，企业投资收益低，投资意愿下降所致。这暗示资金对未来的风险预期上升，原因与欧日等经济体国债负收益率类似，只不过中国没有流动性比较好的债券市场，但最近一个月大量资金流入股市却是不争的事实。此外，廉价的流动性刺激了楼市繁荣，大量居民存款和按揭贷款转换为了房企的活期存款。

可以看出，即使信用继续扩张，流入实体经济的也会越来越少，最终只会刺激资产价格泡沫以及金融套利活动。而房价与资金成本的大幅上涨又会进一步冲击实体经济，不利于投资预期，从而加速经济脱实向虚。由于投资拉动增长的边际效应已出现明显的递减，会导致信用扩张维持增长的空间越来越小且不可持续。这是中国经济下半年面临的挑战，如何及时有效地推进供给侧结构性改革，防止出现单向的经济刺激积累系统性风险，可能成为政府宏观政策的重要任务。